Le contrat d'un milliard de dollars de Bill Ackman

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Après avoir regardé des vidéos sur Bill Ackman sur YouTube l'autre jour, je n'ai pas pu m'empêcher de remarquer son accord d'un milliard de dollars qui a rapporté 2,6 milliards de dollars de bénéfices. Avec une participation d'environ 26 millions de $, Ackman a réussi à multiplier par cent son capital en un mois seulement. Tout s'est passé alors qu'une pandémie aux proportions mondiales se profilait. Le retour annuel sur le commerce d'Ackman est incroyable 157.284.162.530.582.281.403.420.671 % pa. Un chiffre que je ne peux ni prononcer ni même commencer à imaginer...

Bill Ackman, fondateur du fonds spéculatif Pershing Square Capital Management, craignait un effondrement du marché en février 2020. Après avoir initialement voulu liquider complètement son fonds spéculatif, il a changé d'avis à court terme. Ackman a fait un pari contre le marché. Son instrument de prédilection était les credit default swaps (CDS) sur les obligations d'entreprises. Avec le CDS, un acheteur souscrit une assurance qui couvre le cas où une obligation ferait défaut. Contrairement à une assurance auto ou incendie habitation, il est possible de souscrire un CDS sans détenir l'obligation sous-jacente. Vous assurez donc quelque chose qui ne vous appartient pas.

Ackman a reçu beaucoup de pression des institutions

Le fonds d'Ackman avait subi de fortes pressions ces dernières années. Alors que le S&P 500 affichait des rendements à deux chiffres, Ackman perdait. Entre 2015 et 2018, Ackman n'a réalisé des rendements négatifs qu'avec son hedge fund Pershing Square. De nombreux investisseurs institutionnels se sont retirés, et Ackman subissait beaucoup de pression pour atterrir beaucoup. Le graphique ci-dessous compare la performance du fonds Ackman à celle du S&P 500.

La mauvaise performance de Pershing Square a nécessité beaucoup. Le hedge fund a fortement sous-performé en 2015-2018 par rapport au S&P 500. Les données du Rapport annuel 2019. Propre visualisation.

Les choses deviennent un peu louches car Ackman profite de la chute des marchés et des défauts associés de certains emprunteurs tout en ajoutant de l'huile sur le feu. Le 18 mars, alors qu'Ackman concluait son accord, il a accordé une interview à CNBC exhortant le président à fermer les États-Unis.

Accord avec Bill Ackmann
L'interview de Bill Ackman le 18 mars 2020. Ici, il verse de l'huile sur le feu puis vend "l'assurance protection incendie". Voici l'entretien.

Comment l'accord d'un milliard de dollars d'Ackman a fonctionné

Ackman a noté que les swaps sur défaillance de crédit étaient à des niveaux historiquement bas. En février 2020, une telle assurance ne coûtait que 50 points de base. Cela correspond à 0,5 %. Les obligations d'entreprises d'une valeur de 100/0,05 % = 20 000 euros pourraient être couvertes pour 100 euros en février. À peine 2 semaines plus tard, l'indice CDS a grimpé à 150 points de base. Avec la propagation mondiale de l'épidémie de corona, les défauts de paiement sur les prêts sont devenus plus probables. En conséquence, le coût de l'assurance a fortement augmenté.

Avec la propagation mondiale de l'épidémie de corona, les défauts de paiement sur les prêts sont devenus plus probables. En conséquence, le coût de l'assurance a fortement augmenté. Ackman a eu la prévoyance de prévoir cela.
Avec la propagation mondiale de l'épidémie de corona, les défauts de paiement sur les prêts sont devenus plus probables. En conséquence, le coût de l'assurance a fortement augmenté. Source des images : Financial Times

Ackman en a profité. Il a souscrit son assurance CDS pour 27 millions de $ par mois sur une durée de 5 ans. Il s'agit de la période habituelle pour les contrats CDS. Avec ce CDS, des obligations de 27 millions $ x 12 / 0,5 % = 64,8 milliards de dollars être sécurisé. C'est une somme presque inimaginable. Il correspond à 1 % de l'ensemble du marché obligataire américain.

Avantageusement, Ackman n'a eu à payer la prime mensuelle de 27 millions de dollars que pendant un mois. Après cela, la valeur du contrat CDS a grimpé en flèche, les swaps sur défaillance de crédit étant soudainement devenus très précieux pendant la crise. Ackman a vendu sa position lorsque la valeur était d'environ 150 points de base. Il écrit à ses actionnaires qu'il voit désormais un meilleur rapport chance/risque sur le marché boursier que sur les CDS. La position CDS d'Ackman était en baisse d'environ 40 % par rapport à Pershings, l'indice CDS se situant à environ 150 points de base. Son fonds était donc très volatil et très risqué.

Les swaps sur défaillance de crédit expliqués simplement. Ackman a utilisé CDS pour son contrat d'un milliard de dollars
Comment fonctionne un CDS. Si l'acheteur du CDS souscrit l'assurance juste avant que le dommage ne se produise, l'indemnisation sera bien supérieure à la prime. Ackman a utilisé CDS pour son contrat d'un milliard de dollars

Comment Ackman peut-il multiplier sa position par cent alors que les CDS n'ont fait que tripler de 50 à 150 points ?

Même si le Credit Default Swap Index n'a triplé que de février à mars 2020, le gain d'Ackman a été plusieurs fois supérieur. La raison en est que ces contrats durent généralement 5 ans. Les acheteurs peuvent donc bénéficier pendant 5 ans des prix moins chers qu'Ackman a achetés à bas prix en tant que véhicule spéculatif. Par conséquent, le profit d'Ackman était plusieurs fois plus élevé.

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Le meilleur commerce devient encore meilleur

Le commerce d'Ackman s'est encore amélioré lorsqu'il a vendu ses positions sur CDS fin mars 2020, presque au plus bas absolu du marché. Il a ensuite complété le portefeuille Pershings avec des actions de qualité fortement décotées. Celles-ci comprenaient des actions dans la chaîne hôtelière Hilton et Berkshire Hathaway. Ackman a ainsi bénéficié à nouveau de la reprise économique.

Plus d'informations sur l'accord d'un milliard de dollars d'Ackman

Regardez cette vidéo pour plus d'informations sur l'accord d'Ackman


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